事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通(tōng)知存(cún)款自(zì)律上(shàng)限将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什(shén)么(me)？通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存(cún)款是(shì)指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一(yī)天和提前(qián)七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协定存款是对协定(dìng)额度(dù)以内的部分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当(dāng)前利率处(chù)于什么(me)水平(píng)？为何(hé)需要(yào)规定上(shàng)限？根(gēn)据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，我们梳(shū)理的(de)样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规(guī)上(shàng)限。7 天通知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的(de)通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关存款实(shí)际利率(lǜ)有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影(yǐng)响？部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协定存款应(yīng)属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则(zé)其(qí)变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计(jì)将(jiāng)进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一步加速(sù)居民(mín)将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财(cái)政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增资本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备(bèi)以应(yīng)对(duì)坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银(yín)行已经下调(diào)存(cún)款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的(de)调整到(dào)位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。但目前尚不构(gòu)成新(xīn)一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始，源(yuán)于目(mù)前存款利率(lǜ)市(shì)场化(huà)调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善(shàn)。乘(chéng)用(yòng)车零售同比较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹(dàn)。房(fáng)地(dì)产(chǎn)市(shì)场：地产销售有所恢复(fù)，因城施(shī)策继续(xù)加(jiā)码。政府性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业(yè)投资：开工(gōng)率继续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策与(yǔ)汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自律上限：国有(yǒu)银行（特(tè)指工农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执行基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执(zhí)行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是(shì)“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于(yú)定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目(mù)的(de)更多是为吸引存款。

　　协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的部分给予(yǔ)活无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方期(qī)利(lì)率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。协定(dìng)存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行(xíng)与客(kè)户(hù)签订协议，约(yuē)定(dìng)结算账户(hù)的每日留存金额，结算账户每日(rì)余额低(dī)于最(zuì)低(dī)留存额（含）的部分(fēn)按(àn)活期存款利率计息(xī)，超过部(bù)分按(àn)中国人民银行规定的(de)协(xié)定存款利率计息(xī)的存款。协(xié)定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前(qián)利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新的利率上限，则7天(tiān)通知(zhī)存款利(lì)率的上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳理了国有(yǒu)银行(xíng)、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银(yín)行与股(gǔ)份行挂牌(pái)利率未超过央行新规上(shàng)限，超过(guò)上限(xiàn)的银行(xíng)主要集(jí)中在城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最(zuì)高(gāo)的通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率高(gāo)于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题(tí)。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城(chéng)商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高(gāo)利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分(fēn)城商行和农商行(xíng)（合(hé)理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或(huò)没(méi)有影响。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分个人(rén)或企(qǐ)业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高的(de)理财以及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的(de)规模扩张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但(dàn)随着(zhe)4月居民存(cún)款同比首(shǒu)次(cì)由增(zēng)转降(jiàng)，居民资产配(pèi)置(zhì)或(huò)回流表外，对应的(de)则是M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或(huò)进一步(bù)加速(sù)居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银(yín)行(xíng)的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要(yào)保证商业银行(xíng)的(de)合理盈(yíng)利(lì)水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主(zhǔ)要银(yín)行已(yǐ)经下调(diào)存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利(lì)率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。而部分(fēn)中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和协定存(cún)款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整体负债端成(chéng)本的下(xià)降，也成为本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立了存款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全(quán)国性银(yín)行下调存款利率，如一(yī)年期定期(qī)存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下(xià)行。

　　高频(pín)经济表现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较(jiào)上周有所(suǒ)改善，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场(chǎng)零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运(yùn)量(liàng)有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日，当周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增(zēng)0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售(shòu)回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商(shāng)品房周(zhōu)均成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策(cè)的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与工业生产：受五(wǔ)一(yī)假期及需求(qiú)走弱影响，开(kāi)工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货运量较(jiào)上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价(jià)小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资(zī)金利率小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数(shù)小幅上行(xíng)，人民币(bì)被(bèi)动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度(dù)慢于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自(zì)申(shēn)万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始？——申万(wàn)宏源宏观周(zhōu)报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分析师(shī)：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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