来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为(wèi)生产(chǎn)恢(huī)复推动(dòng)出口形(xíng)势(shì)好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去(qù)年四季(jì)度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工(gōng)；服(fú)务业中，交通(tōng)运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房地产(chǎn)等线下(xià)活动回暖，但距(jù)离疫情前(qián)仍(réng)有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉冲式(shì)修复放(fàng)缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成(chéng)为推(tuī)动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制(zhì)造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气(qì)度(dù)边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地(dì)产后(hòu)周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具(jù)制造行(xíng)业景气(qì)度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的(de)主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出行类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是(shì)，一(yī)季度居(jū)民(mín)收入向上(shàng)修复(fù)，消费倾向(xiàng)明(míng)显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时(shí)信贷(dài)数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强(qiáng)。预计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费有望持(chí)续修复，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等(děng)与(yǔ)出行及地产后周期相关的可(kě)选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游(yóu)消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求(qiú)有望(wàng)改善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经(jīng)济恢复(fù)力(lì)度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　一(yī)季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的(de)规(guī)律(lǜ)，本轮(lún)国内疫(yì)后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复(fù)苏的力量并(bìng)不(bù)均(jūn)衡(héng)，行(xíng)业(yè)分化特征(zhēng)明(míng)显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点从行业(yè)层(céng)面，观测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年(nián)一季(jì)度制(zhì)造业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的情(qíng)况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速，观察各(gè)行业几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱(ruò)、居(jū)民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回(huí)落，增(zēng)加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三产(chǎn)业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加(jiā)值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对(duì)水平不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回(huí)暖，今年一(yī)季度房地产业增加(jiā)值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们(men)采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价(jià)格（各行(xíng)业工业品价格增速(sù)）分别作为供(gōng)需的衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行(xíng)业(yè)增加(jiā)值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速(sù)和(hé)PPI增(zēng)速的(de)分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的行业(yè)景气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在(zài)高景气(qì)度区(qū)间(jiān)，烟(yān)草、家(jiā)具制造(zào)行业(yè)也呈现“量价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库(kù)存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数(shù)水平；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制造业景气(qì)度有(yǒu)所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原(yuán)材料成本下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与年初外需(xū)表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其(qí)中，电气(qì)机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设(shè)备(bèi)工(gōng)业增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带(dài)来的(de)韧性(xìng)驱动；其次是汽(qì)车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅度(dù)最(zuì)弱(ruò)的是通用(yòng)设(shè)备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业(yè)周期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍受(shòu)制于(yú)价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行(xíng)业(yè)生产端(duān)改善幅度(dù)最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧(jiù)承(chéng)压(yā)；随着年(nián)初建筑(zhù)业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行(xíng)业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景气(qì)度偏低(dī)区间，今年(nián)由于能源(yuán)危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去年同期也(yě)出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同(tóng)步回(huí)落。这与(yǔ)去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于(yú)疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内复工复(fù)产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增长的(de)线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收入和消费(fèi)数据看(kàn)，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速(sù)看，今年(nián)一季度，全(quán)国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持(chí)续(xù)向好，有望带动相关就业(yè)岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进一步(bù)提振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同比增(zēng)量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居民部门新增净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连(lián)续2个(gè)月维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民预期(qī)可能(néng)正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今(jīn)年第(dì)一(yī)季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资(zī)”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降(jiàng)低、消(xiāo)费和投(tóu)资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及(jí)相关行(xíng)业(yè)设备(bèi)投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季(jì)度(dù)国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快推进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释(shì)放，以及汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背(bèi)景下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸(mào)易往来(lái)加强、以(yǐ)及新能(néng)源产品优势强化，有望(wàng)维(wéi)持装备(bèi)制造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，企业(yè)盈利下滑(huá)和库存高位，对(duì)制造业投资扩(kuò)产造(zào)成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修复。目(mù)前看，电(diàn)气(qì)机械等(děng)装(zhuāng)备制造业去(qù)库进程已进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用设(shè)备产成(chéng)品库存增速呈(chéng)现触(chù)底反弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利(lì)修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动(dòng)性(xìng)数据：各国国债收益率多数(shù)上行(xíng)

　　美国(guó)10年期国债收益(yì)率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行2BP，实际(jì)收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差(chà)收(shōu)窄。本(běn)周美(měi)国10年期和2年(nián)期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期(qī)权调整利差(chà)较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美(měi)欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美(měi)国经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几周美国总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期美(měi)国总体物价水(shuǐ)平温(wēn)和(hé)上升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或(huò)将继(jì)续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈(hā)克(kè)称，需要进一步收紧政策(cè)来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一(yī)段时间内维持利率稳(wěn)定。同(tóng)日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政策将需(xū)要进(jìn)一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形(xíng)势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数(shù)委(wěi)员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为整(zhěng)体(tǐ)而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上(shàng)行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张(zhāng)局(jú)势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确(què)定性(xìng)的来源(yuán)。然而除(chú)非形势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太(tài)可能从根本(běn)上改变欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委员会(huì)对通胀前(qián)景(jǐng)的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策：几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了欧洲“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美(měi)财长耶(yé)伦(lún)强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金提振半(bàn)导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧(ōu)盟(méng)占全(quán)球半导(dǎo)体制造市(shì)场的份(fèn)额从10％提升至(zhì)至(zhì)少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制造(zào)工艺(yì)，建立欧(ōu)盟(méng)的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出(chū)一(yī)份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限并削减支出；正(zhèng)在推(tuī)出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于(yú)日(rì)常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的(de)拨(bō)款，并结(jié)束(shù)绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明(míng)美国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家(jiā)安(ān)全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求(qiú)与中国建(jiàn)立(lì)“建(jiàn)设(shè)性和公平的经(jīng)济(jì)关系”。但(dàn)“当美国利益(yì)受到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地(dì)捍(hàn)卫国(guó)家安全，即使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦(lún)表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原(yuán)油(yóu)价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西(xī)南各区价(jià)格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面(miàn)积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地(dì)供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发布会，强调(diào)要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点做(zuò)好四方面工作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等(děng)重点领域；二(èr)是，下(xià)大力(lì)气稳定汽车消费，大(dà)力(lì)推动(dòng)新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配和(hé)消费(fèi)全链条良性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心(xīn)消(xiāo)费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调(diào)推动国资央企着力发(fā)展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会(huì)议认(rèn)为(wèi)，要更好推(tuī)动(dòng)国资央企在中国式现代化新(xīn)征程中走(zǒu)在前列(liè)，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升自(zì)主创新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)，加快推进(jìn)现代(dài)化产业体系(xì)建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企改革深化(huà)提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举(jǔ)办发(fā)布会介绍(shào)一(yī)季度(dù)工(gōng)业和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步将制(zhì)定实(shí)施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举(jǔ)措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省(shěng)协(xié)作、部门协(xié)同；二是推动出(chū)口保稳提质(zhì)，加大对(duì)制(zhì)造业外(wài)贸企(qǐ)业的支(zhī)持力(lì)度，配合有关(guān)部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促(cù)进(jìn)内需加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量(liàng)供(gōng)给促进消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动能，加(jiā)快战略性新(xīn)兴产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复(fù)力度不及(jí)预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回(huí)落。

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